羊城晚报全媒体记者 莫谨榕

随着智能可穿戴健康设备的日益走红，明星按摩仪品牌SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来健康”）向港交所递交上市申请。这是未来健康自2022年以来的第三次IPO尝试，此前它已先后冲击A股创业板和北交所。

此次转战港股能否打破资本化僵局，备受市场关注。翻开招股说明书，一边是主力产品增长乏力、研发投入持续让位于营销；另一边，公司在IPO前夕将超过当期净利润的巨额现金突击分红。上述质疑是否会成为其上市之路上的关键考验？

未来健康上市之路曲折

未来健康成立于2007年，自2016年一直深耕健康穿戴设备领域，主要销售智能舒缓穿戴设备、运动后恢复及塑形设备、智能健康手表及健康家居产品。招股说明书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，2024年该公司以4.1%的市场份额位居全球智能舒缓穿戴设备市场首位。同时，根据弗若斯特沙利文的资料，该公司以21.5%的市场份额位居中国智能舒缓穿戴设备市场首位。

未来健康的IPO历程堪称一波三折。公司早在2022年6月就向创业板发起冲击，获受理后进入问询阶段，其间因财务资料过期等问题，深交所两次中止审核，在排队一年后的2023年7月主动撤回了申请。

短暂沉寂后，公司在2024年8月于新三板挂牌，并于同年12月提交北交所上市辅导备案。这次尝试同样未能如愿。根据招股文件，公司在2025年8月经“进一步战略考虑”后，终止了上市辅导并撤回备案，随后于2025年11月19日从新三板摘牌。

2025年12月17日，公司正式向港交所递交上市申请材料，开始第三次IPO征程。这家总部位于广东顺德的健康科技企业，试图通过港股上市打破两年多来的资本化僵局。

招股书显示，此次未来健康IPO募资主要用于：增强公司在健康科技方面的基础研发能力，并加速技术创新；进一步整合产业上下游资源及开拓策略伙伴关系；品牌建设和全渠道营销，以进一步增强公司的品牌认知度；运营资金及一般企业用途。

大手笔营销难掩销售瓶颈

翻开未来健康的招股书，过去三年净利润均实现小幅增长。2022年公司营收为9.04亿元，2023年增长至10.46亿元，2024年小幅回落至10.45亿元。截至去年前三季度，营收达8.78亿元，较2024年同期的7.56亿元增长16.2%。净利润实现连续增长，2022年为1.19亿元，2023年提升至1.27亿元，2024年进一步增至1.36亿元。2025年前三季度净利润达1.06亿元，较2024年同期的8520万元增长24.9%。

不过值得关注的是，2024年公司利润的小幅提升主要来自费用控制而非营收驱动。根据招股书，2025年前三季度，公司营收最高的产品是智能舒缓穿戴设备肩颈舒缓穿戴设备，占公司总营收的44.3%，同比下降1.84%，在总收入中的占比从2022年的50.4%降至44.3%。这意味着，公司主力产品销量见顶，目前仍难见新的增长曲线。

SKG走红的路上，营销推广扮演了关键角色。从2020年起，公司加大营销投入，签约王一博、杨洋、古力娜扎等明星代言，并参与多档综艺节目推广。众多大牌加盟的营销费用并不低。财务数据显示，2022年至2024年以及2025年前三季度，公司销售及营销开支分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元和1.98亿元，占总收入比例从18.2%逐步攀升至22.6%。在这些营销开支中，宣传及广告支出占据了约三分之二的比例。

与此同时，公司的研发投入却在逐年下滑。2022年至2024年以及2025年前三季度，未来健康的研发开支分别为8216万元、9550万元、7918万元和5812万元，占收入比例从9.1%下降至6.6%。据此计算，2025年前三季度，公司销售及营销开支约为同期研发成本的3.4倍。

IPO前夜突击大额分红

更令市场关注的是，未来健康在申请港股上市前的财务操作。据招股书披露，未来健康自2022年以来进行了多次宣派股息。2022年，未来健康向其权益股东宣派股息5000万元，已于当年支付。2023年，未来健康向其权益股东宣派股息3000万元，已于当年支付。2024年，未来健康未向其权益股东宣派或支付股息。截至2025年9月30日，未来健康向其权益股东宣派股息1.994亿元，并已于2025年9月及10月支付。

这意味着，去年前三季度未来健康支付股息1.99亿元，而当期公司归属净利润仅1.06亿元，分红比例高达187%，在冲刺港股IPO之际，将当期可分配利润近乎全额分光。拉长时间维度看，2022年、2023年以及2025年前三季度公司累计分红金额达2.79亿元，占同期净利润的比例高达超过七成，且分红节奏与IPO冲刺进程十分接近。

而从公司公开的股权结构来看，绝大部分分红或流入创始人刘杰、徐思英夫妇的口袋。资料显示，未来健康的大股东为未来生命投资集团有限公司，持股69.67%，该公司由刘杰、徐思英共同持有，分别持股85.71%、14.29%。此外，刘杰和徐思英还分别持有未来健康8.82%和5.45%的股份。刘杰徐思英夫妇、深圳小鹅芭蕾企业管理合伙企业（有限合伙）及未来生命投资集团是未来健康的实际控股股东，通过一致行动安排控制着公司约85.94%的投票权。

与突击分红形成对比的是，公司银行借款同时大幅攀升。招股说明书显示，截至2025年第三季度末，公司账上计息银行借款相比2024年年末增加1.1亿元，2024年末公司账上计息银行借款相比2023年年末增加5740万元。这意味着，公司在1年9个月内增加计息银行借款超过1.6亿元，招股书披露其主要用途为“提供运营资金，以及为业务扩张提供资金”。